白云机场(600004)：营收增长叠加成本改善Q2扭亏为盈
来源：国金证券股份有限公司 时间： 2023-09-01 09:50:03
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业绩简评
2023 年8 月30 日，白云机场发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入28.9 亿元，同比增长42%；实现归母净利润1.6亿元，上年同期为-5.2 亿元；其中Q2 实现营业收入15.3 亿元，同比增长93%；实现归母净利润1.1 亿元，上年同期为-4.3 亿元。
经营分析
2023H1 经营加速恢复，推动收入改善。2023H1 公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56 万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84 万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019 年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。同时，公司深入挖掘航站楼非航业务资源价值，2023H1 完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作。2023H1 公司营业收入同比增长42%，Q2 营业收入增长93%。
毛利率大幅改善，费用率明显下降。公司不断加强成本管控，在营业收入增长的同时，2023Q1、Q2 营业成本低于上年同期水平，公司毛利率明显改善。2023Q2 毛利率为21.4%，同比增长78.4pct，仅较2019 年低1.4pct。费用率方面，公司2023Q2 期间费用率为10.9%，同比-7.4pct，其中销售费用率为2.2%，同比-0.6pct；管理费用率为5.6%，同比-5.2pct；研发费用率为1.4%，同比+0.5pct；财务费用率为1.7%，同比-2pct。毛利率与费用率均明显改善，2023Q2 公司净利率为7.4%，创2020 年以来单季度最高。
国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2023 年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019 年48%，地区航线航班量为2019 年59%。8 月10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138 个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国等热门目的地国家。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029 年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
盈利预测、估值与评级
维持2023-2025 年净利5.4 亿元、16.8 亿元、18.8 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。
